核心資產迅猛崛起 價值投資漸成主流

從2019年到2020年,既是一年一歲間的新舊接替,也是前后兩個十年間的切換跨越。

對A股市場而言,這兩年更是重要的承前啟后之年:2019年,科創板成功開板、新三板改革啟幕、外資流入額創紀錄、核心資產強勢崛起、價值化風格漸成主流;2020年,新證券法將正式施行、創業板改革如箭在弦、各路增量資金源源而來、科技類成長股前景可期、“長牛行情”呼之欲出……

以2019年為轉折,以2020年為新起點,資本市場的制度基礎逐步夯實、投資生態迅速優化、服務實體經濟的核心功能大幅增強。對廣大投資者來說,轉變思路、著眼長期、擁抱價值,方可不負這以十年為期的重要機遇。

回顧2019

2019年收官時刻,大金融板塊猛然發力,使上證指數穩穩地站在了3000點關口之上?;赝?019年,雖也曾有過波折,但最終,上證指數的年度漲幅超過20%,深證成指、創業板指年度漲幅超過40%,A股的這份答卷,足以讓大部分投資者滿意。

截至2019年12月31日收盤,上證指數報3050.12點,年線上漲22.30%;深證成指報10430.77點,年線上漲44.08%;創業板指報1798.12點,年線上漲43.79%。

市場走牛離不開增量資金,北向資金去年全年凈買入額達3517.43億元,創互聯互通后的新高。2018年,北向資金全年凈買入額為2942.18億元。

板塊分化效應減弱

2014年至2015年的科技股行情如曇花一現,2016年至2017年的大藍籌行情最終也難以延續。如何在藍籌股與成長股之間尋求一個平衡點,成為近年來A股投資者研究的課題。

在此背景下,核心資產這個概念應運而生。

興業證券首席策略分析師王德倫從3個維度定義何謂核心資產:一是要求公司具有核心競爭力,二是要求公司具有和全球同業龍頭對標的能力,三是不再局限于某些行業或市值大小。

在各領域核心資產的帶動下,2019年的A股終于擺脫了行業板塊間的極端分化。首先,以食品飲料為代表的消費行業繼續維持強勢;其次,電子、通信等科技類板塊下半年也強勢崛起;同時,建材、地產等周期行業中的龍頭公司一樣表現突出。

東財Choice數據顯示,以總市值加權,申萬28個一級行業中,僅建筑裝飾、采掘行業在2019年出現下跌,其余全部收獲上漲。其中,食品飲料行業全年大漲77.41%高居首位,電子行業上漲74.08%緊隨其后。

個股強弱差異拉大

雖然行業板塊間的分化效應已減弱,但個股間的分化依然顯著。核心資產的股價屢創新高,而部分基本面持續惡化的品種則漸漸被市場邊緣化。

剔除年內上市的次新股,滬深兩市2019年度漲幅排名前十的股票多數來自于科技類行業,不乏科技細分領域龍頭。

一方面,乘行業東風,ETC領域龍頭企業萬集科技2019年股價大漲486.36%,高居兩市首位。誠邁科技緊隨其后,全年大漲477.75%。中潛股份位居第三,全年上漲400.44%。

另一方面,2019年也有12只股票被交易所摘牌,這一數量相當于2016年至2018年的總和(13只)。其中,因觸發“面值退市”而被摘牌的股票多達4只,分別是雛鷹退、華信退、印紀退和退市大控。無一例外,業績連年虧損是造成這些股票被市場拋棄的主要原因。

此外,2019年末,滬深兩市還有53只股票價格在1元至1.99元之間,這些股票距離“面值退市”近在咫尺,而基本面疲軟也是它們的通病。

由此來看,歷次牛市中被高呼的“消滅低價股”口號或將一去不復返,在市場資金顯著趨于理性的今天,“牛股牛市”“熊股熊市”并現的兩極分化將成常態。

外資參與核心資產定價

“散戶市”是過去人們描述A股市場時的常用詞。近年來,萬億規模增量資金進場,使A股生態發生了顯著變化。

去年四季度以來,北向資金配置A股的意愿再度回升。

截至去年12月31日收盤,北向資金全年凈買入額定格為3517.43億元,創互聯互通后歷年的新高。

自2018年以來,國盛證券張啟堯策略團隊發布了一系列外資研究報告,其中一個重要觀點就是,外資已深度參與了以大消費為代表的核心資產定價。

以北向資金配置最多的食品飲料行業為例:選取食品飲料指數除以滬深300的比值,該數據過去幾年與北向資金的凈流入規模高度吻合。在外資大幅流入時,如2018年5月、6月以及2019年年初,食品飲料行業均取得顯著的超額收益;而當外資流入放緩時,食品飲料板塊則漲幅落后。

因此,外資的入場節奏很大程度上決定了食品飲料板塊的超額收益,對于食品飲料以外的消費龍頭與核心資產,這個結論同樣適用。

最新數據(截至去年12月30日)顯示,北向資金的前十大重倉股較2018年末變化不大,少了兩只股票:??低?、伊利股份;多了兩只股票:海螺水泥、平安銀行。

從市場表現看,北向資金最新十大重倉股2019年股價全部上漲,且平均漲幅高達驚人的82.48%。其中,貴州茅臺、五糧液等兩大白酒龍頭全年股價翻倍,格力電器、恒瑞醫藥、海螺水泥全年漲幅超過90%。北向資金對核心資產走勢的影響不言自明。

投資理念悄然變化

2019年二三季度,北向資金的流入態勢曾一度停滯,但此時食品飲料等核心資產較指數的超額收益仍在迅速擴張。

國盛證券策略團隊認為,其最根本的原因,是境內投資者的投資風格與審美偏好正在發生潛移默化的改變,甚至從量變走向質變。

這種改變有些是主動的,有些則是被動的。因為在過去幾年中,價值化風格多數時間能獲取超額收益。換言之,在以趨勢投資風格為主的A股市場,價值化風格正后來居上。

記者調查發現,部分常年習慣短線模式的投資者,在2019年也紛紛轉變了思路。下半年以來的科技股行情中,部分細分領域龍頭公司,不僅受到機構資金關注,也得到了大量個人投資者的追捧。

如壹網壹創、誠邁科技、漫步者等,這些股票在下半年股價大幅上漲的過程中,龍虎榜中屢次出現機構、游資同時買入的情況。而在2018年以前,機構與游資更多時候互為對手盤,并不會像2019年這般“共舞雙贏”。

展望未來,機構普遍認為,外資長期流入趨勢明確,理財、保險、養老資金等中長期源頭活水也將持續流入股市。A股市場將逐步形成由長久期配置型資金主導的格局:機構將取代散戶、居民間接持股將取代直接持股。在此背景下,A股的價值化進程也將不斷向前邁進,推動A股定價與估值體系發生歷史性變革。

興業證券王德倫在其2020年度策略中繼續堅定看多核心資產。他認為,在國家重視、居民配置、機構配置、全球配置的“四重奏”指引下,真正屬于中國的權益時代有望正式開啟,A股正在經歷第一次“長?!睓C會。2020年A股市場中樞有望逐步震蕩抬升,建議把握結構性機會,長期持續看好核心資產走出獨立牛市。

展望2020

展望2020年,A股市場是否會延續上漲之勢?又有哪些被普遍看好的板塊存在機會?就這些問題,上證報梳理了主流證券研究機構的2020年度A股策略,從各家之言中,展望2020年的市場趨勢和投資機會。

A股今年走勢如何?多數看漲

多數證券研究機構認為,2020年A股存在進一步上漲空間。支持此樂觀預期的理由主要有:A股上市公司盈利見底回升;無風險利率下行;A股在全球資產中的性價比較高;貨幣政策將在通脹回落后打開調整空間等。但也有部分券商研究所保持謹慎樂觀態度,認為今年指數整體上漲空間有限,需把握結構性行情。

其中,招商證券認為,A股每7年迎來一次兩年半的上行周期,2019年恰是本輪上行周期的起點,預計2020年上半年市場更多以結構性行情為主,下半年伴隨通脹回落及貨幣政策空間的打開,市場在更加寬松的環境下有望繼續上漲。

中信證券提出,壓制A股公司業績的一些因素在2020年將明顯減輕,基本面在逆周期政策、信用擴張、補庫存作用下企穩回升。在宏觀經濟決勝、資本市場改革、企業盈利回暖的大環境下,A股有望迎來2至3年的“小康?!?。

在10家知名券商研究所(中信、中金、國泰君安、海通、廣發、申萬宏源、天風、興業、招商、華泰)的2020年度A股策略觀點中,有6家券商較為樂觀,另外4家保持謹慎的中性態度。

申萬宏源證券表示,2020年A股公司盈利增速微幅改善,估值提升空間受抑制,全A指數整體的機會有限,對結構性、階段性機會的把握可能決定勝負。

廣發證券同樣認為,A股歷史上估值能連續兩年抬升的情形寥寥可數,2020年盈利驅動大概率取代估值驅動成為主導。期望收益率不及2019年但仍大概率為正,節奏上先股后債,先價值后成長。

行情如何演繹?觀點各異

至于全年不同時段的行情具體將如何演繹?券商研究機構觀點各異:

招商證券認為,2020年上半年由于通脹壓力仍存,市場更多以結構性行情為主。進入下半年后,市場在相對寬松環境下有望上漲。一旦指數在當前基礎上漲幅超過20%,就會觸發居民存款加速入市,市場也將加速上行,全年走勢或呈現“」”形。

興業證券同樣認為,A股在2020年有望走出前低后高、先抑后揚的行情。

申萬宏源、國泰君安則更看好2020年的“春躁”行情。申萬宏源表示,“好高騖遠,不如把握當下”,看好2020年春季行情。國泰君安認為,2020年一季度將是風格切換的關鍵期,看好成長風格。

中信證券則另辟蹊徑,認為A股在2020年二季度和四季度表現較好。具體來看,預計二季度市場風險偏好明顯改善,TMT和消費領漲。四季度基本面預期打開空間,工業和金融全面啟動,指數漲幅相比二季度更大。

看好什么板塊?科技股!

2020年似乎很有可能是科技股的“大年”,幾乎所有券商研究所的策略首席都提到了2020年科技板塊的投資機會。此外,消費、醫藥、券商、新能源車等板塊也被多次提及。

天風證券徐彪策略團隊表示,科技板塊的超額收益將是后市的“主戰場”,源自產業周期的支撐。徐彪認為,科技產業新周期有望開啟,影響股價的核心因素是業績趨勢而非短期的估值貴賤。2020年,少部分公司牛市的推動力將從“外資持股前50”切換至“科技龍頭50”。

興業證券全球首席策略分析師張憶東認為,核心資產仍是2020年行情主線,但科技股和價值股將成為主角。其中,上半年看科技,下半年重價值。立足中國經濟轉型新動力,看好科技賦能的機會,具體包括5G帶動的“ToC”和“ToB”全產業鏈、新能源車、化工、電力設備、機械等領域的科技創新能力強的龍頭公司。

關于消費股,張憶東判斷,2020年消費股可能會有點“褪色”。消費股更強調性價比,從盈利彈性看,今年市場將傾向于有科技含量的醫藥股,以及相對便宜的可選消費股。

海通證券首席策略分析師荀玉根則強調,科技和券商將成為本輪牛市的主導行業??萍歼M步疊加政策紅利將推動科技板塊業績回升。而股權融資大時代的到來,伴隨著未來的業務多元化,券商板塊業績有望回春。

增量資金從何而來?內外聯動

增量資金是市場的源頭活水,2020年A股市場的增量資金將從何而來?銀行理財子公司、北向資金、新成立的公募基金以及險資等,都有望給A股帶來長錢。

國泰君安策略團隊表示,相較2018年及之前年份,銀行理財子公司的建立對權益市場資金層面的影響是邊際效應最大的。從銀行理財子公司的展業進度看,已開業8家,獲批籌建有5家,擬成立的有20家,總計33家。國泰君安測算,2020年銀行理財子公司對應的增量資金規模在1500億元左右。同時,國泰君安認為,2020年新成立公募基金中,偏股型產品規模有望達到4900億至5000億元。

外資流入方面,MSCI等指數公司的納入比例再次向上提升還需要時間,A股今年的外資流入規??赡艿陀陬A期。國泰君安策略團隊預計,2020年北向資金凈流入規模在2500億至3500億元之間。

除去銀行理財子公司、北向資金,險資也將是A股市場中不可忽視的一股力量。國盛證券結合當前保險資產總規模及權益類資產的監管比例估算,預計還有1.25萬億元的資金增量空間。

興業證券王德倫策略團隊認為,金融供給側改革背景下,養老金的配置將會交給更加專業的投資機構。根據海外市場經驗,隨著養老金保值增值的需求加大,其將增配權益類資產。同時,社?;鹑胧幸幠2粩嗵嵘?,目前其所持交易類金融資產占A股自由流通市值的5%。

廣發證券首席策略分析師戴康對資金面的預判則偏謹慎。他表示,社保及養老金入市節奏不確定性猶存,總量或低于預期。同時,銀行理財子公司面臨資管新規過渡期壓力,流入A股的增量較小,但險資的權益類配置訴求有望增強,預計這路資金會持續流入。

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